Résumé de la note
# News : Addoha publiait le 26-09-2011 ses résultats du premier semestre 2011, globalement en ligne avec les guidances du management « près de 75% desdites prévisions sont programmées pour le second semestre compte tenu du planning de production et de livraison des logements » annoncées dans le communiqué des résultats annuels 2010 du groupe. Une forte cyclicité en ressort, incombant aux délais de production, qui, sur le segment social et intermédiaire comme sur le segment haut-standing, conduisent à un nombre important de livraisons au S2-11. En effet, les nouveaux programmes sociaux bénéficiant des avantages fiscaux de la Loi de Finances 2010 n’obtenaient leurs permis de construire qu’au S1-10, et nécessitent 12 à 18 mois de délais de production, tandis que ceux du haut-standing, démarrées en 2009, nécessitent en moyenne 36 mois. Le chiffre d’affaires atteint 2 808mDH (-11.6% yoy) et inclut 281mDH provenant de la cession de parcelles et d’infrastructures à la nouvelle entité chargée du développement de la nouvelle station touristique de Saïdia. Le résultat net atteint 481mDH (-35.3%), i.e. une marge nette de 17.1% vs. 23.4% au S1-10 et 22.1% au S1-09, mais inclut la perte de 240mDH liée à l’opération SAS. En effet, le résultat net hors impact de l’opération s’affiche à 721mDH (-2.9%), i.e. une marge nette de 28.5% (+5.2 points).
# Opinion : Nous restons confiants en l’expertise du groupe sur le segment social et intermédiaire et en l’avancement des premières et secondes tranches de la plupart des programmes haut-standing commercialisés sous la marque Prestigia et prévus sur l’année 2011. L’exercice 2010 confirmait l’augmentation de la capacité de production du groupe sur le segment social et intermédiaire tandis que le succès de la levée de capitaux (augmentation de capital de 3 MrdDH et émission obligataire de 2 MrdDH) permettait aussi l’accélération des développements haut-standing en cours.
# Impact sur notre valorisation : Notre nouveau cours cible ressort à 144DH (-16DH DE 160DH) suivant l’impact de l’opération SAS, le réajustement de notre business plan au delà de 2012-2013 et de notre prime de risque marché (5.20% vs. 4.84% en Avril dernier).
Résumé de la note
# News : Addoha publiait le 26-09-2011 ses résultats du premier semestre 2011, globalement en ligne avec les guidances du management « près de 75% desdites prévisions sont programmées pour le second semestre compte tenu du planning de production et de livraison des logements » annoncées dans le communiqué des résultats annuels 2010 du groupe. Une forte cyclicité en ressort, incombant aux délais de production, qui, sur le segment social et intermédiaire comme sur le segment haut-standing, conduisent à un nombre important de livraisons au S2-11. En effet, les nouveaux programmes sociaux bénéficiant des avantages fiscaux de la Loi de Finances 2010 n’obtenaient leurs permis de construire qu’au S1-10, et nécessitent 12 à 18 mois de délais de production, tandis que ceux du haut-standing, démarrées en 2009, nécessitent en moyenne 36 mois. Le chiffre d’affaires atteint 2 808mDH (-11.6% yoy) et inclut 281mDH provenant de la cession de parcelles et d’infrastructures à la nouvelle entité chargée du développement de la nouvelle station touristique de Saïdia. Le résultat net atteint 481mDH (-35.3%), i.e. une marge nette de 17.1% vs. 23.4% au S1-10 et 22.1% au S1-09, mais inclut la perte de 240mDH liée à l’opération SAS. En effet, le résultat net hors impact de l’opération s’affiche à 721mDH (-2.9%), i.e. une marge nette de 28.5% (+5.2 points).
# Opinion : Nous restons confiants en l’expertise du groupe sur le segment social et intermédiaire et en l’avancement des premières et secondes tranches de la plupart des programmes haut-standing commercialisés sous la marque Prestigia et prévus sur l’année 2011. L’exercice 2010 confirmait l’augmentation de la capacité de production du groupe sur le segment social et intermédiaire tandis que le succès de la levée de capitaux (augmentation de capital de 3 MrdDH et émission obligataire de 2 MrdDH) permettait aussi l’accélération des développements haut-standing en cours.
# Impact sur notre valorisation : Notre nouveau cours cible ressort à 144DH (-16DH DE 160DH) suivant l’impact de l’opération SAS, le réajustement de notre business plan au delà de 2012-2013 et de notre prime de risque marché (5.20% vs. 4.84% en Avril dernier).
Barometre 3e trimestre pme bpifranceLeLab rexecode Bpifrance
Bpifance Le Lab et Rexecode présentent leur baromètre « Trésorerie, Investissement et Croissance des TPE et PME » du troisième trimestre 2018.
Les TPE et PME interrogées par Bpifrance et Rexecode en septembre 2018 signalent toujours des conditions financières, interne (état des trésoreries) et externe (accès au crédit), très favorables. Le ralentissement de l’activité depuis le début de l’année se matérialise par un investissement attendu moins dynamique qu’en 2017 et des perspectives de demande un peu plus incertaines. Mais ce sont les difficultés de recrutement qui apparaissent toujours comme le principal frein à la croissance, signalées par plus de la moitié du panel.
Interrogées spécifiquement ce trimestre sur la RSE, les PME engagées dans ce type de démarche restent minoritaires (20%) avec pourtant un effet tangible sur leur attractivité déjà senti pour la moitié d’entre elle. Le manque de moyens, notamment humain, reste un frein important.
Secteur Finance
Activité Banques
Nombre d'actions 203,527,226 Capitalisation boursière 63,093,440,060.00
Ticker ATW Type cotation Continu
Code ISIN MA0000011926
Extrait de la note
Des performances financières 2013 globalement en ligne avec nos attentes.
Des résultats inférieurs à nos prévisions en raison de l’impact exceptionnel du redressement fiscal de Wafa Assurance.
En janvier 2014, le Groupe OFI vous avait démontré les raisons structurelles favorables à des investissements en actions chinoises sous la thématique « Il suffirait d’une étincelle ». Depuis, l’étincelle a eu lieu, et les marchés
actions locaux n’ont pas déçu.
Barometre pme bpifrance le lab rexecode T42018Bpifrance
Découvrez les résultats du Baromètre Bpifrance-Rexecode consacré aux TPE/PME du 4e trimestre 2018. Ils confirment globalement le ralentissement de l'activité et de l’investissement au cours de l'année, avec une demande moins dynamique (et mécaniquement un peu moins de difficultés de recrutement).
El documento resume los diferentes métodos anticonceptivos, incluyendo preservativos (masculinos y femeninos), diafragmas, DIU, espermicidas, anticonceptivos hormonales, métodos permanentes como la ligadura de trompas y la vasectomía. Explica que sólo el preservativo protege contra embarazos no deseados y enfermedades de transmisión sexual como el VIH/SIDA, mientras que otros métodos sólo previenen el embarazo.
Las ciencias de la computación estudian las bases teóricas de la información y la computación, así como su aplicación en sistemas computacionales. La historia de esta disciplina se remonta a antes de la invención del computador digital moderno, cuando el término "computador" se refería a una persona que realizaba cálculos. Los primeros investigadores en esta área estudiaban la compatibilidad de los problemas que podían ser resueltos siguiendo instrucciones con lápiz y papel.
La agroecología es una alternativa favorable para el desarrollo sostenible que surge de la necesidad de cambiar las prácticas insostenibles de explotación de recursos naturales. El autor siempre se ha interesado en el desarrollo ambiental y estudió ingeniería agroecológica para contribuir a mejorar el planeta. Cuenta con el apoyo de sus padres en su desarrollo intelectual y profesional como ingeniero agroecológico.
La torre Burj Khalifa en Dubái es actualmente el edificio más alto del mundo con 828 metros de altura, superando al anterior récord de Taipei 101 por más de 300 metros. La cumbre de la torre de hormigón y acero se puede ver desde una distancia de 95 kilómetros.
Este documento trata sobre la creación de empresas solidarias para unir a empresas gubernamentales y organizaciones no gubernamentales con el fin de ayudar a personas afectadas por guerras, desastres naturales y hambruna. El objetivo es generar conciencia para que más personas y empresas apoyen estas causas humanitarias. El documento también explica brevemente el papel de las organizaciones no gubernamentales y cómo difunden información sobre temas relacionados a las Naciones Unidas. El blog mencionado mantendrá actualizada información sobre países
Wir sind Deutsche, Luxemburger, Wallonen, wir sind Niederländer, Flamen, wir sind alle Europäer. Wir sind alle gleich.
Alle gleich? Von wegen! Es gibt Unterschiede, Eigenarten und bestimmte Charakteristika, die zugegebenermaßen nicht groß sind, aber manchmal entscheidend – nicht zuletzt für’s Marketing.
Barometre 3e trimestre pme bpifranceLeLab rexecode Bpifrance
Bpifance Le Lab et Rexecode présentent leur baromètre « Trésorerie, Investissement et Croissance des TPE et PME » du troisième trimestre 2018.
Les TPE et PME interrogées par Bpifrance et Rexecode en septembre 2018 signalent toujours des conditions financières, interne (état des trésoreries) et externe (accès au crédit), très favorables. Le ralentissement de l’activité depuis le début de l’année se matérialise par un investissement attendu moins dynamique qu’en 2017 et des perspectives de demande un peu plus incertaines. Mais ce sont les difficultés de recrutement qui apparaissent toujours comme le principal frein à la croissance, signalées par plus de la moitié du panel.
Interrogées spécifiquement ce trimestre sur la RSE, les PME engagées dans ce type de démarche restent minoritaires (20%) avec pourtant un effet tangible sur leur attractivité déjà senti pour la moitié d’entre elle. Le manque de moyens, notamment humain, reste un frein important.
Secteur Finance
Activité Banques
Nombre d'actions 203,527,226 Capitalisation boursière 63,093,440,060.00
Ticker ATW Type cotation Continu
Code ISIN MA0000011926
Extrait de la note
Des performances financières 2013 globalement en ligne avec nos attentes.
Des résultats inférieurs à nos prévisions en raison de l’impact exceptionnel du redressement fiscal de Wafa Assurance.
En janvier 2014, le Groupe OFI vous avait démontré les raisons structurelles favorables à des investissements en actions chinoises sous la thématique « Il suffirait d’une étincelle ». Depuis, l’étincelle a eu lieu, et les marchés
actions locaux n’ont pas déçu.
Barometre pme bpifrance le lab rexecode T42018Bpifrance
Découvrez les résultats du Baromètre Bpifrance-Rexecode consacré aux TPE/PME du 4e trimestre 2018. Ils confirment globalement le ralentissement de l'activité et de l’investissement au cours de l'année, avec une demande moins dynamique (et mécaniquement un peu moins de difficultés de recrutement).
El documento resume los diferentes métodos anticonceptivos, incluyendo preservativos (masculinos y femeninos), diafragmas, DIU, espermicidas, anticonceptivos hormonales, métodos permanentes como la ligadura de trompas y la vasectomía. Explica que sólo el preservativo protege contra embarazos no deseados y enfermedades de transmisión sexual como el VIH/SIDA, mientras que otros métodos sólo previenen el embarazo.
Las ciencias de la computación estudian las bases teóricas de la información y la computación, así como su aplicación en sistemas computacionales. La historia de esta disciplina se remonta a antes de la invención del computador digital moderno, cuando el término "computador" se refería a una persona que realizaba cálculos. Los primeros investigadores en esta área estudiaban la compatibilidad de los problemas que podían ser resueltos siguiendo instrucciones con lápiz y papel.
La agroecología es una alternativa favorable para el desarrollo sostenible que surge de la necesidad de cambiar las prácticas insostenibles de explotación de recursos naturales. El autor siempre se ha interesado en el desarrollo ambiental y estudió ingeniería agroecológica para contribuir a mejorar el planeta. Cuenta con el apoyo de sus padres en su desarrollo intelectual y profesional como ingeniero agroecológico.
La torre Burj Khalifa en Dubái es actualmente el edificio más alto del mundo con 828 metros de altura, superando al anterior récord de Taipei 101 por más de 300 metros. La cumbre de la torre de hormigón y acero se puede ver desde una distancia de 95 kilómetros.
Este documento trata sobre la creación de empresas solidarias para unir a empresas gubernamentales y organizaciones no gubernamentales con el fin de ayudar a personas afectadas por guerras, desastres naturales y hambruna. El objetivo es generar conciencia para que más personas y empresas apoyen estas causas humanitarias. El documento también explica brevemente el papel de las organizaciones no gubernamentales y cómo difunden información sobre temas relacionados a las Naciones Unidas. El blog mencionado mantendrá actualizada información sobre países
Wir sind Deutsche, Luxemburger, Wallonen, wir sind Niederländer, Flamen, wir sind alle Europäer. Wir sind alle gleich.
Alle gleich? Von wegen! Es gibt Unterschiede, Eigenarten und bestimmte Charakteristika, die zugegebenermaßen nicht groß sind, aber manchmal entscheidend – nicht zuletzt für’s Marketing.
Este documento presenta los servicios de una compañía llamada Click-e. Resume su enfoque filosófico en escuchar a los clientes, buscar su satisfacción y comprometerse a brindar soluciones que mejoren los resultados. Ofrece el uso de canales de comunicación como SMS, correo electrónico y notificaciones para maximizar objetivos de negocio. Promete que las pruebas piloto de sus soluciones no tendrán costo si no logran reducir costos, mejorar ingresos u optimizar procesos.
El documento compara el libro de texto en formato de papel y formato digital, analizando sus destinatarios, contexto de uso, finalidades, contenido, actividades y ventajas. Explica que el formato digital permite mayor interactividad y recursos multimedia, mientras que el papel es más accesible y sirve de guía para el docente. Finalmente, recomienda utilizar el libro en papel en el aula escolar, complementado con el digital de forma opcional y solo en el contexto escolar.
Las TIC se han integrado en la mayoría de las actividades diarias como hablar por teléfono, revisar correo electrónico o usar redes sociales. Si aprendemos a usar las nuevas tecnologías correctamente, pueden mejorar procesos diarios pero también tienen debilidades. El documento invita al lector a conocer las principales TIC usadas a diario y sus funciones.
El documento presenta lecturas bíblicas sobre Santo Tomás y la importancia de la fe. Incluye la primera lectura de las Lamentaciones, el salmo responsorial, el Evangelio de San Mateo donde Jesús cura a un siervo, y una reflexión sobre cómo la bendición de la fe es para aquellos que creen sin haber visto como los apóstoles.
Este documento presenta un resumen de los principales temas relacionados con los recursos humanos y la legislación laboral peruana. Explica conceptos como el contrato de trabajo, los derechos de los trabajadores, las obligaciones del empleador, las causales de suspensión del contrato, los beneficios sociales y más. También aborda temas como la protección a madres trabajadoras y a personas con discapacidad.
Extrait de la note
Changement des prévisions :
Nous avons procédé à quelques ajustements au niveau de nos prévisions pour la période 2013e-2015e pour tenir compte des éléments suivants :
Momentum toujours négatif dans le Mobile au Maroc
Data Mobile comme relai de croissance
Impacts positifs sur les marges (Maroc & International) des plans de départs volontaires et des plans de réduction des coûts
Les filiales subsahariennes qui jouent pleinement leurs rôles de relais de croissance
Valorisation et risques :
Sur la base de nos nouvelles projections, notre cours cible ressort à 106,4 DH vs 122 DH auparavant, soit un potentiel de hausse du cours de 14,2%. Nous changeons ainsi notre recommandation à «Conserver» vs. «Acheter» précédemment.
Les principaux risques sur le titre seraient une baisse plus importante des prix dans le Mobile au Maroc et une détérioration de la situation macroéconomique dans les pays d’implantation du groupe.
Extrait de la note
Changement des prévisions :
Nous avons procédé à quelques ajustements au niveau de nos prévisions pour la période 2013e-2015e pour tenir compte des éléments suivants :
Momentum toujours négatif dans le Mobile au Maroc
Data Mobile comme relai de croissance
Impacts positifs sur les marges (Maroc & International) des plans de départs volontaires et des plans de réduction des coûts
Les filiales subsahariennes qui jouent pleinement leurs rôles de relais de croissance
Valorisation et risques :
Sur la base de nos nouvelles projections, notre cours cible ressort à 106,4 DH vs 122 DH auparavant, soit un potentiel de hausse du cours de 14,2%. Nous changeons ainsi notre recommandation à «Conserver» vs. «Acheter» précédemment.
Les principaux risques sur le titre seraient une baisse plus importante des prix dans le Mobile au Maroc et une détérioration de la situation macroéconomique dans les pays d’implantation du groupe.
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
This document contains financial data for various Moroccan companies for the years 2015 and 2016, including net income, dividends paid, and percentage changes. It lists the company name, net income, dividends paid, and percentage changes for each metric between 2015 and 2016 for companies like AFI, AFM, AGM, ALM, and others. The document provides a concise summary of key financial figures for various Moroccan companies for two years.
1. 26 septembre 2014
Réaction – Résultats semestriels 2014
Une publication rassurante sur l’avenir et ce malgré la déception au niveau de RNPG
Addoha – Acheter - Cours cible : 76 Dh (Inchangé)
Comme attendu ADH affiche une bonne performance top-line avec une marge brute satisfaisante, même si les coûts liés à
l’accélération du lancement des projets en Afrique subsaharienne (initialement attendus pour 2015) ont pesé sur la
profitabilité du S1. Aussi, le groupe poursuit sa politique axée sur la génération de cash, et cette fois-ci à travers les bons
leviers. Cependant, la forte contribution à la croissance du S1 des projets portés par les filiales détenues à 50% (Foncière
Iskane et Immolog) a impacté le RNPG du fait du poids des minoritaires dans le RN. Cet impact des minoritaires devrait
s’atténuer sur le S2-2014.
Un excellente topline mais le poids des minoritaires est a reconsidérer
Le groupe a publié un chiffre d’affaires en forte progression de 11.1% à 3.360 MDh. A noter que
cette bonne performance couplée à une forte dynamique commerciale (préventes >10k unités
à fin juin 2014) a été réalisée dans un contexte macroéconomique toujours aussi difficile.
Au niveau de la marge brute, le groupe est en ligne avec nos prévisions, avec un taux de marge
sur le S1 de 28,8% (CFGE 2014 de 29,3%), grâce à la non-récurrence des livraisons de certains
projets à faibles marges. Pour rappel, nous avions dans notre note du 16 avril 2014, revu à la
baisse nos estimations de marge brute 2014E-2016E pour tenir compte de plusieurs facteurs
structurels impactant pour les marges (coûts du déstockage du foncier, coûts de construction et
coûts promotionnels). La marge opérationnelle quant à elle est en retrait de 5pts à 20%
impactée par la forte hausse des frais généraux liés aux l’accélération des lancements des
nouvelles filiales en Afrique Subsaharienne et que nous prévoyions plutôt pour 2015. La marge
nette elle aussi est en ligne avec nos attentes à 18,1%.
Enfin, il est a noter que le RNPG est en forte baisse (-14% à 504 MDh) du fait de l’impact de la
hausse de la part des minoritaires (104 MDh sur le S1-14 vs. 11 MDh lors du S1-13) dans le
résultat net. D’après nos premiers échanges avec le management du groupe, cette hausse est
attribuable à la forte contribution des livraisons sur le premier semestre des projets portés par
les filiales Immolog et Foncière Iskane (détenues chacune à 50% par ADH). Cependant, les
livraisons sur le deuxième semestre devraient être beaucoup moins importantes, et l’impact de
la part du résultat net revenant aux minoritaires en année pleine devrait être plus contenu que
lors du premier semestre.
Sans surprise, le cash-flow opérationnel continue sur sa lancée et cette fois-ci pour
les raisons que nous attendions
Comme cela a été le cas en 2013, le groupe poursuit sa politique axée sur l’accélération de la
génération de cash avec un cash flow opérationnel à fin juin 2014 d’environ 600 MDh, ce qui a
permis d’améliorer légèrement le gearing qui ressort à 83%. Contrairement à 2013 où la
génération de cash a été en partie générée par un allongement des délais de paiement des
fournisseurs, cette fois-ci le groupe a réussi a activer le bon levier, à travers la forte réduction
des délais de paiement clients (9,6 mois vs. 11 mois à fin déc. 13) qui profitent pleinement du
retour à la normal du fonctionnement du guichet unique (abrogation fin 2013 des dispositions
restrictives de la loi notariale pour le segment social). Comme prévu, les délais de paiement des
fournisseurs sont revenus vers leur niveau normatif (7 mois), niveau qui nous parait plus
soutenable à moyen terme que celui de 2013 (11 mois).
A noter, que le groupe a acquis à fin septembre pour 670 MDh de foncier, niveau qui reste en
ligne avec nos attentes et avec la guidance du management d’un maximum de 700MDh en
année pleine. Ce niveau est amplement suffisant pour permettre au groupe d’optimiser son
stock de foncier à travers une reconstitution du stock stratégique (Axe Rabat-Casablanca et
Maroc et Afrique Sub-saharienne) et un déstockage sur les autres régions du Maroc.
Enfin, il faut signaler que la hausse des stocks de produits finis (~+1 MdDH) est à relativiser. Ces
derniers correspondent en grande partie à des produits en attente de livraison et non pas à des
méventes.
Valorisation et opinion
Nous maintenons notre recommandation à l’Achat avec un cours cible de 76 DH. Nous
procéderons à l’ajustement de nos prévisions post-présentation aux analystes, où nous nous
focaliserons particulièrement sur les quelques éléments inattendus et nécessitant de plus
amples explications que met en lumière une première analyse des résultats semestriels 2014
(impact des projets en Afrique subsaharienne, impact des minoritaires).
RIC: ADH.CS BB: ADH MC
Données générales
Cours (DH) 52
Cours Cible (DH) 76
Potentiel 45.9%
Capitalisation boursière (MDH) 16,767
Cours Moyen Pondéré sur 1 an (DH) 56
Plus haut sur 1 an (DH) 68
Plus bas sur 1 an (DH) 40
Volume quotidien moyen sur 1 an (KDH) 15,578
2013 2014E 2015E
Chiffre d'affaires (MDH) 9,451 9,875 10,180
EBITDA (MDH) 2,298 2,495 2,712
EBIT (MDH) 2,240 2,434 2,649
RNPG(MDH) 1,682 1,789 1,996
EV/EBITDA (x) 11.6 10.6 9.8
EV/EBIT (x) 11.8 10.9 10.0
PER (x) 10.0 9.4 8.4
P/B (x) 1.5 1.4 1.3
Dividend Yied 3.8% 5.3% 6.5%
ROE 15.5% 14.9% 15.3%
Cours boursier sur 2 ans
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
m-12 n-12 m-13 n-13 m-14
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
Addoha CFG 25
Performances boursières 3m 6m 12m
Performance absolue -8.0% -22.4% 18.1%
Rel. au CFG25 -14.6% -25.9% 1.3%
Contacts CFG Research Contacts Sales Team
Karim Gharbi
+212 522 488 265
k.gharbi@cfgmorocco.com
Mehdi Ammouri
+212 522 488 363
m.ammouri@cfgmorocco.com
Mohammed Essakali
Bachir Tazi
Othman Benouhoud
Mourad Zidouh
+212 522 250 101
CFG Research
1
2. 26 septembre 2014 Addoha
Réalisations vs. estimations CFG Research
CPC - En MDH S1-2013
S1-2014
Publié
2014
CFG
Taux de
réalisation
Chiffre d'affaires (I) + (II) 3,025.3 3,360.3 9,874.9 34.0%
% var 11.1% 4.5% -
Marge brute 1,014.7 968.0 2,897.3 33.4%
% var -4.6% 11.3%
En % du CA 33.5% 28.8% 29.3% -0.5pt
EBITDA 851.5 6 76.0 2,494.8 27.1%
% var 0.0% -20.6% 8.6%
Marge EBITDA 28.1% 20.1% 25.3% -5.1pt
EBIT 814.9 6 72.5 2,434.3 27.6%
% var -17.5% 8.7%
Marge EBIT 26.9% 20.0% 24.7% -4.6pt
Résultats net 595.3 6 07.7 1,841.7 33.0%
% var 2.1% 8.0%
Marge nette 19.7% 18.1% 18.7% -0.6pt
Résultat net part du groupe 583.9 5 03.5 1,789.2 28.1%
% var -13.8% 6.4%
KPI - En MDH 2013
H1-2014
Publié
2014
CFG
Taux de
réalisation
Dette Nette 9,327.5 9,307.1 7,316.0 127.2%
gearing 84% 83% 60% 0.0pt
BFR 19,716.3 19,687.8 1 8,995.9 103.6%
% CA 209% 201% 192% 0.0pts
Dont Créances clients 10,362 9,368 8,636 108.5%
% CA 110% 96% 87% 0.0pts
Délai de paiement 329 287 262
Dont Dettes fournisseurs 5,686 5,444 5,815 93.6%
% Achats 88% 84% 83% 0.0pts
Délai de paiement 263 204 250
Dont Investissement dans l'acquistion de foncier 700 670 700 95.7%
Source : Addoha, CFG Research
CFG Research
2
3. 26 septembre 2014 Addoha
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CFG Research
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